高性能的產(chǎn)品帶來高毛利率的回報，風神股份子午線輪胎毛利率近年來一直維持16～18%的高水平，遠遠高出同行業(yè)輪胎平均毛利率水平。

發(fā)展綠色輪胎有助于提升產(chǎn)品附加值和產(chǎn)品競爭力，風神股份于2005年，在無任何行業(yè)約束標準的情況下，通過技術改進，調整產(chǎn)品配方，對可能在輪胎生產(chǎn)環(huán)節(jié)中產(chǎn)生有害物質的促進劑、硫化劑、防老劑等全部進行了無害化替代。

在2008年，其出口歐盟市場的全鋼載重子午胎（TBR）全部實現(xiàn)綠色制造，2011年5月開始在全球市場實現(xiàn)TBR全部綠色制造，并且在國內輪胎企業(yè)中率先實現(xiàn)內銷和外銷產(chǎn)品環(huán)保標準無差別。

減少負債、降低費用將是未來一大亮點

大量借款帶來大塊財務費用支出，在一定程度上吞噬了公司利潤。隨著公司500萬套高新能乘用胎逐漸建成投產(chǎn)，在建工程逐漸減少，未來如果沒有大的并購擴張，公司借款將呈逐漸減少的趨勢。

從公司公布的三季報顯示，2012年三季度公司借款減少8.11億元，財務費用降低0.36億元。相比于2012年年初，公司一年內到期的非流動負債增加8.23億元，如果這部分能償還，將減少利息支出5761萬元，增加EPS0.14元（=8.23*0.07*0.85/3.4）。

全鋼胎下游需求回升，乘用車逐漸釋放產(chǎn)能

進入到四季度，隨著下游重卡、大型客車銷量的回升，全鋼胎的需求逐漸向好。我們認為，四季度只是輪胎需求回暖的初現(xiàn)，輪胎行業(yè)真正復蘇在2013年，我們在輪胎深度報告《需求向好、盈利向好，輪胎行業(yè)回暖出現(xiàn)》里已經(jīng)指出，2013年輪胎行業(yè)需求增速將達10%以上，因此，隨著原料價格低位，下游需求的復蘇，公司2013年收入利潤將迎來較大提升。

此外，公司500萬條的高性能乘用胎生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，覆蓋配套、替換、出口市場，目前產(chǎn)品檢測的濕地抓著性能已經(jīng)達到歐洲標準的B級，預計今年產(chǎn)能利用率×產(chǎn)銷率可達60%。由于公司產(chǎn)品定位中高端，參照S佳通和錦湖輪胎的市場價格，預計2013年乘用胎銷量可達300萬條，銷售收入能達到7.69億元。

綠色輪胎先行者估值亟待提升

隨著公司綠色輪胎概念帶來產(chǎn)品競爭力的增強、費用下降帶來凈利潤率的提升、全鋼胎需求復蘇和半鋼胎逐漸達產(chǎn)帶來收入的增加，我們認為目前風神股份估值亟待提升。預計12-14年EPS0.78、0.96、1.13元，按15倍PE，目標價14.4元。