初春的貴州乍暖還寒。在經(jīng)歷了周末的艷陽高照后，周一（3月25日）的少許降溫難免讓人感受到一絲涼意。

3月25日，記者來到坐落在貴陽市云巖區(qū)的黔輪胎A。從公共汽車站牌特別設(shè)置了“輪胎廠”來看，黔輪胎對(duì)于當(dāng)?shù)氐囊饬x非凡。這家始建于1958年的企業(yè)，經(jīng)1996年改制后實(shí)現(xiàn)上市。然而時(shí)過境遷，黔輪胎當(dāng)初的風(fēng)采早已全無——近十多年來，該公司凈資產(chǎn)收益率絕大部分時(shí)間都在3%、4%左右徘徊；一半的時(shí)間凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)；2012年?duì)I業(yè)收入下滑12.5%……堪憂的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)似乎也與該公司陳舊的辦公大樓相互輝映，連印有“貴州輪胎股份有限公司”的招牌都早已褪色。

記者的采訪遭到了證券事務(wù)代表蔣大坤以“領(lǐng)導(dǎo)都不在”為由的婉拒。不難想象，自1996年起便擔(dān)任公司董秘、現(xiàn)年67歲的李尚武，或許面臨著上市以來最大的壓力——黔輪胎16億元的天量定增，如何能讓市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)買單？

16億元定增超乎想象

黔輪胎推出的16億元定增是一個(gè)什么概念？做這樣一組數(shù)據(jù)的比較就知道了。

黔輪胎目前的流通市值為25.13億，16億元的定增意味再造三分二個(gè)黔輪胎。如果定增最終成行，黔輪胎的市值將達(dá)到41億元，一躍成為貴州板塊市值排名第八的公司，這與同處貴州板塊的久聯(lián)發(fā)展、航天電器的市值較為接近。

久聯(lián)發(fā)展預(yù)計(jì)2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2億－2.6億元；航天電器預(yù)計(jì)2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.43億－1.64億元。而黔輪胎日前披露的2012年年報(bào)顯示，該公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.28億元，明顯低出前兩者一大截。

或許，還可以這樣比較：黔輪胎此次定增擬發(fā)行3億股，目前公司總股本僅4.89億股，此次定增股本順利實(shí)施后，該公司的總股東將一舉達(dá)到7.89億股，擴(kuò)大61.35%。黔輪胎上市初總股本為1.19億股，流通股本僅3600萬股，經(jīng)過三次配股以及本次增發(fā)后，該公司的總股本較上市之初增加了5.63倍，十分驚人。

而在二級(jí)市場(chǎng)上，黔輪胎股價(jià)自2009年11月達(dá)到高峰后，近年來股價(jià)持續(xù)下挫，最低曾跌到過4.09元，較最高位時(shí)縮水幅度達(dá)到62.69%，這也將高位買入的投資者套得牢牢的。另一方面，這家公司此次推出的4.54元/股的定增價(jià)格相對(duì)較低，這使得原有股東的權(quán)益將被大幅稀釋，對(duì)流通股股東不利。

高負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)重重

據(jù)黔輪胎非公開發(fā)行股票預(yù)案披露，該公司定增擬投向的項(xiàng)目為“全鋼工程子午胎異地技術(shù)改造項(xiàng)目”，總投資18.28億元，擬投入募集資金15.56億元。此項(xiàng)目建設(shè)期為18個(gè)月，第2、3年投產(chǎn)，投產(chǎn)率分別為30%、80%，第4年達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目將建設(shè)一條高性能全鋼工程子午胎生產(chǎn)線及相應(yīng)配套的水、電、汽、風(fēng)四大動(dòng)力系統(tǒng)等公用工程和輔助設(shè)施，形成年產(chǎn)26萬條全鋼工程子午胎的生產(chǎn)規(guī)模。

從上述公告中不難推算，即便是定增成功，募集資金全部用于全鋼工程子午胎異地技術(shù)改造項(xiàng)目，但仍將有超過2億元的資金缺口，需要黔輪胎A自行解決。

值得注意的是，黔輪胎近年來資產(chǎn)負(fù)債率一直高企。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年－2012年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.86%、69.69%、64.04%、70.63%、69.57%和66.66%，近六年來均維持在60%以上的水平，2010年甚至還達(dá)到了70%以上，這種高負(fù)債經(jīng)營(yíng)模式為其經(jīng)營(yíng)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。

更加值得注意的是，黔輪胎A的短期借款一直居高不下。2010－2012年，該公司的短期借款分別高達(dá)16.05億元、22.96億元和21.39億元，在負(fù)債中占比接近50%。而在其賬面的貨幣資金卻不超過5億元，截至2012年底，該公司的貨幣資金僅有4.92億元。曾有行業(yè)分析人士對(duì)大量短期負(fù)債的企業(yè)這樣評(píng)價(jià)，“如果一個(gè)公司大量利用短期負(fù)債，一旦行業(yè)景氣度突變，很可能會(huì)立刻面臨歸還借款的壓力，而這種惡性循環(huán)一旦開始，公司將無力回天，也沒有條件在行業(yè)景氣復(fù)蘇時(shí)復(fù)原了。”

此外，對(duì)于此次定增募投項(xiàng)目，該公司預(yù)期建成投產(chǎn)后年均銷售收入為20億元，年均利潤(rùn)總額為2.8億元，項(xiàng)目投資利潤(rùn)率為15.34%，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為14.10%。但從黔輪胎歷年來的投入資本回報(bào)率看，其想要達(dá)到預(yù)期難度相當(dāng)之大。黔輪胎2011年和2012年的投入資本回報(bào)率分別僅為1.88%和2.13%。

機(jī)構(gòu)進(jìn)出變更頻繁

黔輪胎非公開發(fā)行股票預(yù)案同時(shí)顯示，在此次發(fā)行中，該公司控股股東貴陽市工投集團(tuán)認(rèn)購的股票數(shù)量不少于此次非公開發(fā)行股票數(shù)量的10%。這意味著，仍將有3000萬股股份將由基金公司、證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者等進(jìn)行認(rèn)購。

記者查閱了黔輪胎近幾期定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)，這家公司前10名無限售條件股東中機(jī)構(gòu)變更頻繁，猶如走馬燈。2011年底，其股東中的機(jī)構(gòu)僅有兩家，分別為陜西省國際信托股份有限公司－財(cái)富2號(hào)和廣發(fā)證券客戶信用交易擔(dān)保證券帳戶；截至2012年一季度末，除上述兩家機(jī)構(gòu)外，招商證券客戶信用交易擔(dān)保證券帳戶也躋身其中；但截至2012年上半年末，廣發(fā)證券和招商證券的信用交易擔(dān)保證券帳戶已悄然不見蹤影，同時(shí)卻出現(xiàn)了光大證券、世紀(jì)證券－華夏－世紀(jì)金彩1號(hào)“七新伴悅”集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和中國工商銀行－建信優(yōu)選成長(zhǎng)基金三家新機(jī)構(gòu)的入駐；2012年三季度，機(jī)構(gòu)變換的頻率提速：自2011年底就一直在的財(cái)富2號(hào)，在這一報(bào)告期內(nèi)離開，另一方面，第二季度才進(jìn)入的建信基金也“跑路”了，取而代之的是新進(jìn)入的光大銀行－光大保德信量化核心基金，另外，之前“一進(jìn)一出”的廣發(fā)證券客戶信用交易擔(dān)保證券帳戶此番又進(jìn)來了。最后，與第三季度相比，該公司2012年年報(bào)前10名無限售條件股東中，世紀(jì)金彩1號(hào)離開，光大銀行－泰信先行策略開放基金進(jìn)來。

一位不愿透露姓名的分析人士對(duì)記者表示，“從機(jī)構(gòu)的頻繁進(jìn)出不難看出，并沒有一只機(jī)構(gòu)能夠一直長(zhǎng)期持有該公司股份，他們更多的是尋找交易型的機(jī)會(huì)，在波段中賺取差價(jià)。”但事實(shí)上，從黔輪胎二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)來看，頻頻下跌的走勢(shì)讓不少機(jī)構(gòu)都虧損出局。“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，黔輪胎想要讓前期虧損出局的機(jī)構(gòu)再認(rèn)購公司的定增股份，其難度相當(dāng)之大。

此外，黔輪胎目前股價(jià)僅較定增價(jià)高出10%，對(duì)機(jī)構(gòu)而言并無太多的吸引力。同時(shí)，該公司定增項(xiàng)目又受到下游工程機(jī)構(gòu)市場(chǎng)需求減緩，可能面臨無法達(dá)到預(yù)期的情況。

不難想象，公司董秘李尚武將頂著巨大的壓力為公司的定增尋找認(rèn)可的伙伴，這對(duì)一位已接近古稀之年的老者來說，異常艱巨。