幾經(jīng)更迭之后，三維橡膠的IPO之旅又回到起點。日前，浙江三維橡膠制品股份有限公司在證監(jiān)會官網(wǎng)公布招股說明書。

中途轉(zhuǎn)板 擬上交所上市

據(jù)報道，浙江三維橡膠制品股份有限公司創(chuàng)建于1990年，公司坐落于浙江省三門縣沙田洋工業(yè)開發(fā)區(qū)，是集產(chǎn)品科研、設計、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務于一體的國內(nèi)膠帶重點生產(chǎn)企業(yè)。

該公司主要生產(chǎn)產(chǎn)品有：年產(chǎn)2.5億Am的橡膠V帶和2500萬㎡輸送帶，形成了規(guī)模經(jīng)濟。

據(jù)相關媒體報道，2013年7月初，三維橡膠在深交所中小板上市，順利完成預披露環(huán)節(jié)進入初審環(huán)節(jié)。彼時，三維橡膠擬在深交所中小板上市，首次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2270萬股，其中公司股東擬公開發(fā)售不超過1700萬股老股，發(fā)行后總股本不超過9070萬股，保薦商為招商證券。

時至2014年8月中旬，三維橡膠將上市地點從深交所中小板更變?yōu)樯辖凰靼?。證監(jiān)會公布的IPO預披露信息顯示，三維橡膠擬于上交所上市，首次發(fā)行新股數(shù)量不超過2270萬股，發(fā)行后總股本不超過9070萬股，保薦機構依然為招商證券。

對于從深市中小板轉(zhuǎn)至滬市主板上市，三維橡膠表示，主要為加快排隊上市的進程而考慮。

由于滬市IPO條件的放開，從深市中小板轉(zhuǎn)至滬市主板的三維橡膠，已不需要重新再執(zhí)行IPO流程，只需要履行內(nèi)部決策程序并修改申報文件即可，這也為其上市節(jié)省了一定的時間成本。

不過，即便滬市主板上市相對較快，且與中小板在發(fā)行規(guī)則上并無太大區(qū)別，但今年7月由于證監(jiān)會暫停IPO，三維橡膠這類中途轉(zhuǎn)板的公司并沒有享受到捷足先登的優(yōu)勢，依舊需等IPO重啟之后方可進行。

如今，距離三維橡膠第首次初審已過了近3年之久，而IPO重啟在當前依舊沒有準確時間表。

毛利率低 存貨高企

據(jù)報道，由于地處中國兩大橡膠集散地之一——浙江三門，三維橡膠在地理位置上有著天然的優(yōu)勢，在華東地區(qū)具備一定的企業(yè)知名度。

招股書顯示，三維橡膠的產(chǎn)品V帶和傳送帶產(chǎn)量排名靠前。上述產(chǎn)品產(chǎn)量連續(xù)三年在行業(yè)內(nèi)排名前十位。不過，即便有著高產(chǎn)能，三維橡膠的毛利率卻一直落后同行業(yè)上市公司。

招股說明書顯示，2011年、2012年和2013年，三維橡膠膠帶產(chǎn)品的綜合毛利率分別為12.92%、17.97%和26.55%。報告期內(nèi)，同行業(yè)上市公司三力士、雙箭股份、寶通帶業(yè)主營業(yè)務毛利率均高于三維橡膠。

對于毛利率較低，三維橡膠表示，三力士等上市公司上市時間較早，產(chǎn)品知名度較廣，定價較高，且三力士等公司的產(chǎn)品結構中，高性能膠帶（如鋼絲繩芯帶）占比較高。

除毛利率較低，三維橡膠存貨占比也較高。2012年至2014年，三維橡膠的存貨分別為1.24億元、1.58億元和2.2億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為27.31%、26.93%和29.95%，存貨金額呈逐年上升之勢。

對此，三維橡膠稱，2014年存貨總額較2013年末增加6322.93萬元，增加40%，主要因為公司在原材料價格下降通道增加原材料采購；而2013年較之2012年也增加達到3682.04萬元，上漲幅度達到29.62%，則主要是由于市場形勢良好，公司在2013年采購原材料增加所致。

三維橡膠同時還在招股說明書中披露，2013年度，公司加權平均凈資產(chǎn)收益率為33.69%。在本次募集資金到位后，公司的凈資產(chǎn)規(guī)模將有較大幅度的增加，而募集資金項目從投入到產(chǎn)生效益，需要較長時間，如果在此期間公司的盈利能力沒有大幅提高，則公司存在凈資產(chǎn)收益水平有下降的風險。到2014年，即便募集資金并未實現(xiàn)，三維橡膠的新項目也未如期投產(chǎn)，公司凈資產(chǎn)收益率依然下降至24.37%，同比下降9.32%。

“三維橡膠產(chǎn)能較高，而且部分產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)產(chǎn)量排名靠前，因此在當?shù)鼐哂邢喈數(shù)挠绊懥?。其次，三維橡膠擁有原材料的來源，為以后的產(chǎn)能擴張?zhí)峁┝撕粚嵉幕A?！弊縿?chuàng)資訊橡膠行業(yè)分析師王玉蓮說道。

研發(fā)投入低 應收賬款高

據(jù)報道，三維橡膠在招股說明書中稱：“公司自設立以來一直重視技術研究開發(fā)，始終注意密切跟蹤行業(yè)內(nèi)的發(fā)展趨勢，以保證公司的產(chǎn)品、技術與國內(nèi)外先進方向保持一致?！闭泄烧f明書中還說，公司擁有浙江省臺州市科技局認定的高新技術研發(fā)中心，以此為平臺，開展各項新技術和產(chǎn)品的研發(fā)。2012至2014年度，公司研發(fā)投入分別為1180.26萬元、1069.57萬元和1108.81萬元。

2014年，三維橡膠營業(yè)收入為9.28億元，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重為1.19%，比同行上市公司三力士、雙箭股份、寶通帶業(yè)該數(shù)值均高于3%。

同時，最近三年年末，公司營業(yè)收入分別為9.32億元、9.71億元、9.28億元，而應收賬款分別為1.86億元、2.66億元、3.15億元，應收賬款激增。

對此公司表示，2014年末公司應收賬款較2013年末增加4904.87萬元，增長18.46%，主要原因是公司部分客戶因受宏觀經(jīng)濟影響，付款周期延長。2013年末公司應收賬款較2012年 末 增 加 7954.29萬 元 ， 增 長42.74%，同期主營業(yè)務收入增長4.16%，主要原因是：1、公司擴大中國出口信用保險公司的承保范圍，外銷客戶往來款余額增加；2、公司部分客戶因受宏觀經(jīng)濟的影響，付款周期延長。報告期內(nèi)，公司應收賬款的周轉(zhuǎn)率波動趨勢與同行業(yè)上市公司基本保持一致。

專利空缺 技術人員占比較低

據(jù)報道，研發(fā)費用低于同行上市公司的同時，三維橡膠發(fā)明專利空缺多年。據(jù)三維橡膠招股說明書顯示：“截至本招股說明書簽署日，公司擁有專利6項，其中發(fā)明專利4項，兩項新型V帶產(chǎn)品獲得了浙江省化工科技三等獎?！?

值得關注的是，這4項發(fā)明專利申請日均在 2007年下半年至2008年第一季度之間，這或許意味著三維橡膠已經(jīng)連續(xù)多年沒有發(fā)明專利了。

那么，三維橡膠可比上市公司三力士、雙箭股份、寶通帶業(yè)的情況又如何？查閱相關公司的年報等信息可知，三力士2014年獲得2項發(fā)明專利；寶通帶業(yè)2014年完成了17項發(fā)明專利的申請工作；雙箭股份2014年報未提及發(fā)明專利，但經(jīng)查詢專利檢索及分析網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，該公司今年正在申請兩項發(fā)明專利。

事實上，從三維橡膠員工受教育程度看，截至2014年12月31日，在1479名員工中，碩士及以上為3人，本科29人，大專89人，即公司大專以上學歷的員工占比僅為8%；從公司員工專業(yè)結構看，生產(chǎn)人員1026人，占比69.37%，而技術人員為48人，占比3.25%。

股權轉(zhuǎn)讓同股不同價

據(jù)報道，三維橡膠設立股份公司之前，公司發(fā)生了三次股權轉(zhuǎn)讓。第一次股權轉(zhuǎn)讓是在2002年11月。第二次和第三次股權轉(zhuǎn)讓分別是在2010年11月和12月。第二次和第三次股權轉(zhuǎn)讓雖然時間相近，但轉(zhuǎn)讓價格卻大不相同。

2010年11月25日，合伙膠帶廠與葉繼躍簽訂 《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，合伙膠帶廠將其所持公司1.042%股權轉(zhuǎn)讓給葉繼躍。同日，葉繼躍、張桂玉與葉軍、金海兵等29個自然人分別簽訂了《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，葉繼躍將所持公司23.969%股權、張桂玉將所持公司0.735%股權分別轉(zhuǎn)讓給葉軍等29個自然人。此次股權轉(zhuǎn)讓以公司最近一期凈資產(chǎn)賬面值為定價依據(jù)，經(jīng)協(xié)商確定每1元出資額的轉(zhuǎn)讓價格為3元。

2010年12月22日，葉繼躍、張桂玉分別與賴兵等8個自然人簽訂 《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，葉繼躍將所持公司5.441%股權、張桂玉將所持公司9.559%股權轉(zhuǎn)讓給賴兵等8個自然人，經(jīng)協(xié)商確定每1元出資額的轉(zhuǎn)讓價格為5元。

股權轉(zhuǎn)讓時間相差不到1個月，為何價格相差這么多？是否涉及股權激勵，會計上有沒有按照股份支付處理？對此，該公司表示，兩次轉(zhuǎn)讓性質(zhì)不同，前次主要是面向員工，屬股權激勵，且做了股份支付處理；后次轉(zhuǎn)讓面向外部股東，按照市場化定價。