由于日元大幅貶值，日膠在2014年12月中旬就出現(xiàn)了見底跡象。12月12日之后，日膠節(jié)節(jié)升高，從186.2日元/公斤的低點一直上升至200日元/公斤以上，最高點到最低點的漲幅達到13.96%。與此同時，滬膠和新加坡膠的漲幅都不到10%。

推動日膠上漲的背后有多個因素，其中包含來自中國的收儲因素、泰國的收儲因素、東南亞地區(qū)的天氣因素，再加上日元貶值的因素。由于中國目前是天然橡膠最大的消費國，中國的政策因素對橡膠價格的影響具有舉足輕重的作用。

中國的收儲、上調(diào)進口關(guān)稅和復(fù)合膠政策共同拉動了膠價上漲

2014年12月，中國國儲局進行了兩輪收儲，共收儲天然橡膠12.85萬噸。收儲的對象是2014年7月以后生產(chǎn)的國產(chǎn)全乳膠，交貨日期是2015年6月30日前。這次收儲的最大特點是收儲對象是中國國內(nèi)全乳膠，因此扶持滬膠價格的意味非常深長。

我們并不能以收儲之后膠價的走勢來觀察收儲對膠價的影響作用，因為交儲的時間點是在2015年的6月30日，對國內(nèi)橡膠供應(yīng)的影響，也主要集中在2015年。國內(nèi)全乳膠的年產(chǎn)量約為40萬噸。12.85萬噸的收儲量無疑要大大減少國內(nèi)全乳的可交割量?？梢灶A(yù)計，2015年天膠交割將可能出現(xiàn)煙片。三號煙片膠同時也是東京商品交易所的交割品種，因此我們可以想象得到中國的收儲對日膠產(chǎn)生了一定的拉動作用。

由于天膠過剩的形勢加劇，而東南亞地區(qū)的天膠種植成本大大低于中國產(chǎn)區(qū)，因此中國有關(guān)部門調(diào)整了天膠進口的關(guān)稅稅率，試圖削弱國外膠在國內(nèi)市場的競爭優(yōu)勢。

中國進口關(guān)稅的上升將可能影響中國橡膠的進口成本，從而影響中國的膠價。但是對國際膠價的影響可能不會非常明顯。中國天膠的產(chǎn)量一年不到90萬噸，而一年的需求量接近400萬噸。

中國國家質(zhì)檢總局和國家標準委在2014年12月31日批準了《復(fù)合橡膠通用技術(shù)規(guī)范》，實施日期為2015年7月1日。這則消息刺激了要向中國積極出口復(fù)合橡膠的廠商。從時間點上來說，在7月1日新標準執(zhí)行前，是很可能對中國的膠價市場形成較強的利空作用，但是在國際市場上卻是利多作用。

東南亞的洪水泛濫使產(chǎn)量減少

從2014年12月16日開始，泰國南部出現(xiàn)了持續(xù)暴雨。連續(xù)的降雨導(dǎo)致受影響地區(qū)水位不斷高漲，大片農(nóng)田被破壞。水流湍急，很多橡膠園被洪水淹沒。南部共有7個省市遭遇了嚴重的洪澇災(zāi)害，覆蓋153萬多公頃的天然橡膠種植地區(qū)，這相當于泰國總橡膠種植面積的43%。馬來西亞同時也遭遇了洪澇災(zāi)害。

泰國目前是全球產(chǎn)膠量最大的國家，年產(chǎn)量在400萬噸左右。馬來西亞也是全球重要的產(chǎn)膠國。嚴重的洪水災(zāi)害又正好集中在橡膠的主要種植區(qū)域，從時間點上看，目前又是一年當中的高產(chǎn)期，因此產(chǎn)量勢必要受到嚴重的影響。國際橡膠聯(lián)盟主席在采訪中表示：泰國和馬來西亞的洪水將可能導(dǎo)致兩國每月的橡膠產(chǎn)量損失10萬噸。

產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量縮減使得天膠供應(yīng)緊張，在短期內(nèi)改善了供求關(guān)系。我們認為這是在過去一段時間天膠市場上漲的主要原因。

日元貶值使得日膠漲幅超過了其他市場 　

在安倍晉三的寬松政策下，日元連續(xù)貶值。美元/日元從2012年的9月末的80下方直線上升，到2013年5月以后，在100上下整理了半年有余，再度分別在2013年10月末和2014年8月后發(fā)動兩次連續(xù)貶值，最后升至120附近。自此，日元的貶值幅度已經(jīng)達到50%。

日元的貶值，與安倍晉三的上臺息息相關(guān)。安倍晉三在2012年年底上臺后，加速實施了一系列的經(jīng)濟刺激政策，其中寬松貨幣政策加速了日元的貶值。日本央行[微博]大量發(fā)鈔，并實施了一系列的政府投資舉措。2014年12月14日，安倍晉三成功連任日本首相，其經(jīng)濟政策將在未來得到進一步的持續(xù)。

日元的貶值使得以日元為標價的日膠價格得以進一步提升，日本面臨的橡膠價格將會比以往更高。但是從供求角度來說，更高的國內(nèi)價格勢必使得其對進口的需求減少，對國際背景下的天然橡膠形成了需求減少的作用。

日膠仍然面臨一些利空的風(fēng)險

盡管日本、新加坡和上海三個市場的橡膠自去年年底以來，都不同程度錄得了一定的漲幅，但橡膠的下游需求并未得到根本性的改善，未來回落的風(fēng)險仍然存在。

原油下跌。Nymex的原油主力合約已經(jīng)在1月7日跌破50美元/桶，從2014年6月105美元/桶的高點算起，跌幅已經(jīng)超過一半。原油的下跌對于日膠來說存在兩個利空作用：一是在原油整體低迷的環(huán)境下，大宗商品勢必會受到連帶作用；二是原油價格的大幅下跌大幅調(diào)低了合成膠的原料成本，而在近期合成膠下游需求并不被看好的條件下，成本的下跌將可能對合成膠繼續(xù)施加利空影響。合成膠重心的回落也會對天膠形成拖累作用。

下游需求還未真正復(fù)蘇。目前全球范圍內(nèi)僅僅只有美國的經(jīng)濟得到較為強勁的復(fù)蘇和反彈，而日本、中國以及歐洲仍然復(fù)蘇乏力，尤其是中國，PMI數(shù)據(jù)仍然較低。在這種背景下，天膠價格的上漲恐怕難以持續(xù)，后市仍然有回落風(fēng)險。

在未來的一段時間內(nèi)，日膠可能仍然有上漲機會，但上漲的機會不多。投資者可以多考慮結(jié)合滬膠，發(fā)現(xiàn)一些兩市之間的套利機會。